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浙江震元:原料药下滑致业绩低于预期,美他多辛口服剂推广顺利

发布时间:2013-11-01    研究机构:华泰证券

原料药下滑拖累业绩,制剂带动毛利率持续提升。前三季度公司实现营业收入14.80亿,同比增长8.41%;营业利润5526万,同比增长16.17%;归属于母公司净利润4978万元,同比增长35.12%(扣非+24.03%),每股收益0.298元,其中Q3单季收入和净利润分别增长9.55%和37.56%(扣非+8.37%),扣非业绩略低于预期,主要系罗红霉素原料药价格继续下滑,由年初的600元/kg下降至目前的460元/kg,随着限抗对下游硫氰酸红霉素的销量影响基本见底,预计罗红霉素原料药价格下跌幅度有限。制剂销售快速增长,工业收入占比提高,带动整体毛利率提高0.33pp。经营效率提升,以及借款金额下降,使期间费用率下降0.21pp。经营活动产生的现金流量净额为负,系新增省级代理品种使购买商品支付的现金增加所致。

美他多辛口服剂推广顺利,腺苷蛋氨酸即将获批生产。公司氯诺昔康为国内首仿,下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。预计2013年收入达到4000万元,同比增长超过30%。子公司震元制药美他多辛注射液获得生产批文,作为国内首访,享有自主定价的优势。美他多辛处于学术推广阶段,口服剂(片剂、胶囊)年中开始铺货,经过OTC3个月的推广,在福建等省销售逐步放量。美他多辛注射剂目前少量医院销售,待各省医院招标后有望上量。腺苷蛋氨酸目前接受FDA现场检查,有望近期拿到生产批文,进一步打开成长空间。

商业分销增长平稳,零售药材增长强劲。公司重点加强医院终端销售,取得了麻精药品经营许可权,前三季度母公司分销收入同比增长13.54%。中医坐诊对中药饮片、药品等销售的带动效应日益显现,杭州中医门诊部和国药馆上半年销售收入均突破千万元大关。随着1000吨中药饮片产能陆续投产,预计中药材(饮片)同比增长超过30%。

外延内生并重,维持增持评级。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。考虑到罗红霉素价格下滑,下调13~15年EPS至0.41元、0.58元、0.77元,PE分别为35倍、25倍、19倍,独家和类独家新品放量值得期待,维持增持评级。

风险提示:新产品审批及推广不达预期

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