浙江震元2013年中报点评:原料药拖累业绩,核心价值不变

发布时间：2013-08-09    研究机构：浙商证券

浙江震元(000705)2013年1-6月,营业收入10亿元,同比增长8%,扣非后净利润3184万元,同比增长33%;低于我们之前的预期。

制剂销售增长28%,符合预期,毛利率提升8个百分点。专科药强力增长,这是公司转型的关键!

2013年上半年,公司制剂收入9079万元,同比增长28%,符合预期。制剂业务毛利率51%,提升8个百分点。氯诺昔康、伏格列波糖、奥曲肽等单项产品收入增长30%-60%。

公司原料药业务影响业绩增长,成为低于预期的主要原因。

中报显示,公司原料药收入下降28%,毛利率也下降7个百分点。今年上半年,罗红霉素原料药价格继续下降(见图1),跌幅超过我们的预期。

特色零售收入增长20%,批发业务增长11%,符合预期。

中医中药特色连锁门店一直是公司最具竞争力的业务之一。上半年,杭州中医门诊部、国药馆收入过千万。而零售业务拉动公司中药材批发业务收入增长28%。

批发业务上半年毛利率为6.24%,保持稳定。

公司不断积累专科强势品种,同时提升生产销售能力,公司核心价值不变!2013-2015年业绩驱动的因素:(1)氯诺昔康、美他多辛等专科制剂销售数量持续上升;(2)中医特色零售连锁门店内生、外延增长。

盈利预测及估值

公司转型保持原有节奏。我们暂时维持公司盈利预测,预计2013-2015年净利润为7212万元、10234万元和13737万元,同比增长51%、42%和34%,维持“买入”的投资评级。