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浙江震元:转型专科药品制剂、新品潜力大

发布时间:2013-03-25    研究机构:招商证券

公司公布年报:12年营业收入18.12亿元,净利4767万元,同比分别增长5.39%、51.17%,EPS0.29元。公司拟10派0.5元。公司发展特色原料药,未来看好公司向专科药品制剂发展,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈,美他多辛注射液获批;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元,同比增56%、40%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

各业务毛利率提升驱动公司净利快速增长。12年营业收入18.12亿元,净利4767万元,同比分别增长5.39%、51.17%。期间费用率提升0.7个百分点至10.7%,综合毛利率提升1.5个百分点至14.27%。工业收入3.55亿元,同比降5.87%,主要是受原料药销售下滑影响。12年原料药收入2.09亿元,制剂收入1.45亿元同比增-16.36%、14.92%。其中制剂产品毛利率大幅提升9.36个百分点,致工业综合毛利率提升2.91个百分点。医药商业收入14.42亿元,同比增8.67%,其中医药批发11.67亿元,医药零售2.75亿元,公司调整业务机构,由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉,对基层医药网络的完善,批发和零售毛利率同比分别提升0.66%、3.35%。各项业务毛利率提升,尤其是制剂产品占比和毛利率提升驱动公司净利快速增长。

由原来的抗生素产品向专科药品制剂发展。公司稳住原料药和出口市场两头,力促制剂新药推广的中间突破。公司专科制剂产品快速增长,新产品供不应求,制剂车间满负荷运行,新药销售比重进一步提高,以盐酸托烷司琼注射液、伏格列波糖胶囊、注射用氯诺昔康等新药,增长率都在二位数甚至翻倍,特别是醋酸奥曲肽注射液销售额过千万元。

看好公司三个大产品:注射用氯诺昔康、美他多辛注射液、腺苷蛋氨酸。

注射用氯诺昔康:属于非甾体类抗炎镇痛药,具有较强的镇痛和抗炎作用,无成瘾性,主要在手术和麻醉科应用,代替曲马多。国内市场格局:外企1家(奈科明原研),国内企业4家,根据南方所数据:2011年,震元市场占有率65%位居国内第一。目前受公司冻干制剂产能瓶颈影响,产能受限,目前不敢大力推广。预计12年销售超3000万元,13年解决产能瓶颈后,我们认为,该产品未来有上亿元的潜力。

美他多辛注射液:目前国内仅有胶囊制剂,公司胶囊制剂为国内首仿。美他多辛注射液是目前治疗酒精性中毒屈指可数的临床品种且更具安全性,2012年底进行了现场检查,预计13年上半年获批概率大。中国是饮酒大国,我们认为美他多辛注射液市场潜力大,有望成为上亿大品种。

注射用腺苷蛋氨酸:德国基诺制药原研,2000年在我国上市,用于治疗肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积,妊娠期肝内胆汁郁积,属于2009版国家医保目录中肝病辅助治疗药物的乙类药物,医保支付人群限定为“限重症肝硬化和工伤保险”。国内市场格局:外企1家雅培制药,国内1家海正药业。南方所数据:2011年样本医院规模1.26亿元。

震元的原料及冻干制剂完成第三次补充资料,并提交国家药审中心。

发展特色专科原料药:发展美他多辛原料药、腺苷蛋氨酸原料药;氨基糖苷类抗生素长时间无新产品,西索米星原料药通过FDA认证,国外公司制剂3期临床,未来有较大市场潜力。硫酸奈替米星原料药成功通过德国GMP的复认证。

维持“强烈推荐-A”投资评级。医药工业方面:发展特色原料药,未来看好公司向专科药品制剂发展,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈,美他多辛注射液获批;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元,同比增56%、40%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:宏观经济下滑和国家医药政策调整。

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