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浙江震元:巩固商业区域优势,加速工业转型

发布时间:2013-03-22    研究机构:长江证券

事件描述.

公司发布 2012 年年报:2012 年公司实现营业收入181,221.11 万元,同比增长5.39%;实现归属上市公司股东的净利润4,767.27 万元,同比增长51.17%;实现EPS 0.36 元。同时公司拟每10 股派现0.5 元(含税)。

事件评论.

制剂收入较快,综合毛利率提升:2012 年净利润增速高于收入增速,主要是由于综合毛利率提升1.5 个百分点。商业板块实现收入14.42 亿元,同比增长8.67%;制剂业务实现销售收入14,518.32 万元,同比增长14.92%;原料药实现收入20,993.46 万元,同比下降16.36%。公司出口业务下半年订单下滑较快,全年收入3,173.64 万,同比下降26%。

不断巩固商业区域优势:公司稳步推进商业发展,重点加强医院终和OTC的销售,发展中药饮片和中医门诊。收购新光药品,使销售网络下沉弥补了在基层医疗机构的营销短板。积极推进震元零售连锁,新增国药馆、震元堂中医馆及11 家医保定点药店,另有5 家坐堂诊所被设为定点医疗机构。中药饮片新增产能已经投放,药材分公司销售规模突破亿元。我们认为公司多点开花的发展模式有利于巩固商业板块的区域优势。

加速工业转型,美他多辛注射液等有望获批:公司加速向制剂转型,逐步淡出普药市场,着力发展新药。目前,已经形成以盐酸托烷司琼、氯诺昔康、伏格列波糖为核心的产品群,醋酸奥曲肽销售额已过千万。还拥有腺苷蛋氨酸、美他多辛注射液等优秀储备品种,具备长期发展潜力。美他多辛胶囊是国内首仿,市场占有率已达到80%,其注射剂正在审批中,当前现场检查已经完成,若顺利获批,有望填补解酒药在临床使用上的空白。

腺苷蛋氨酸已完成第三次补充材料,并提交了SFDA 审评中心,审评进展比较顺利。国际认证也取得突破,拓宽出口渠道,硫酸奈替米星原料药通过德国GMP 的复认证,西索米星原料药通过了FDA 认证。

维持“推荐”评级:我们认为公司工业产品结构转型已初见成效,着力发展特色产品,拥有美他多辛注射剂、腺苷蛋氨酸等优秀储备产品;商业积极拓展,区域龙头地位稳固。当前公司体量较小,有一定的弹性。考虑到增发摊薄后,预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.40 元、0.53 元,维持“推荐”评级。

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