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浙江震元公司调研:聚焦专科推陈出新,三位一体内外并重

发布时间:2013-01-11    研究机构:华泰证券

工商两翼各具特色,激励改善增添动力。公司工业结构由以抗生素类原料药为主,快速向制剂新药优化转型,随着2013年新产品投放市场,制剂业务占比有望提高至40%~50%,工业毛利率将在目前25%的水平上提高3~5个百分点。作为绍兴最大的医药流通企业,市场份额稳固,现金激励方案更为长期发展增添了新动力。

聚焦专科战略清晰,重磅新品放量可期。产品聚焦大病种专科用药,公司氯诺昔康为国内首仿,2012年满负荷生产销售600万瓶左右,销售增速达50%,2013年下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元。作为治疗急性酒精中毒的唯一专科药物,美他多辛注射剂享有自主定价的优势,销售额潜力保守估计在3亿以上。公司生产线近日已通过FDA现场核查,预计2013年初拿到生产批文,未来两年有望做到过亿的大品种。腺苷蛋氨酸将于2013年年中进入FDA现场核查阶段,并有望于年内拿到生产批文,成为国内第二家获批企业。

外延内生并重,“三位一体”焕发新机。公司推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。2012年震元堂中药饮片销售额预计在2000万元左右,增长超过50%。未来三年,公司将在浙江再开设30家直营门店和专柜,使连锁门店、专柜达到100家以上。预计中药饮片2012年跨过亿元大关,2013年在产能扩张和药诊模式深化推动下,增速有望保持在25%左右。

复合增速接近50%,给予增持评级。预计12~14年净利润5000万/7500万/1.05亿元,对应EPS0.30/0.45/0.63元(摊薄后),同比增长59.2%、48.8%、40.7%。目前PE分别为43.9倍、29.3倍、20.9倍,PE略高于同类公司,但PEG仅为0.9,明显低于行业平均,表示在现有成长性下存在一定低估。对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,应给予一定溢价,2013年PE合理区间为33~35倍,价格区间14.8~15.7元,独家新品放量值得期待,给予增持评级。

风险提示:新产品审批及推广不达预期

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