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古越龙山:专注主业利于长期发展,未来期待国企改革

发布时间:2015-04-21    研究机构:广发证券

核心观点:

公司转让酒店资产,专注主业,第四季度收入增速16%。

(1)公司2014年实现收入13.38亿元,同比下滑8.85%,净利润1.85亿元,同比增长28.42%,EPS0.26元。扣非净利润7328.03万元,同比下降44.51%,非经常损益主要来自于转让咸亨集团和咸亨酒店的投资收益1.39亿元,公司转让酒店资产,专注主业,利于长期发展。(2)2014年公司酒类销量同比减少7.57%,酒类收入下滑5.60%,吨酒价格略有提升。(3)第四季度实现收入4.17亿元,同比增长16.47%,净利润1.13亿元,同比增长335.10%,扣非净利润430.04万元,同比下降78.19%。

毛利率下滑,费用率上升,经营性现金净流出。

1、公司2014年毛利率35.57%,较去年同期下滑3.28个百分点,主要是因为销售下滑,单位成本提升。期间费用率24.68%,较去年同期上升1.45个百分点,其中销售和管理费用率分别上升0.84和1.15个百分点。虽然毛利率下滑且费用率提升,但由于转让咸亨集团和咸亨酒店获得1.39亿元投资收益,净利率较去年同期上升4.02个百分点。2、2014年公司销售商品、提供劳务收到现金14.78亿元,同比下滑9.76%。经营活动产生的现金流量净额为-6955.66万元,同比下滑195.69%。主要是因为:(1)存货较年初增加2.06亿元。(2)应付账款较年初减少4253.10万元。

未来期待国企改革提升公司效率。

(1)公司在三家黄酒上市公司里体制最差,公司毛利率和净利率均为最低,盈利能力最差,改制后盈利能力有望提升。(2)公司有望受益于绍兴市国企改革。目前,浙江国企改革已紧锣密鼓进行,绍兴3家上市国企中浙江震元(000705)已开始改革,公司有望受益于国企改革进一步推进。(3)国企改革有望激活公司经营活力。公司国企改革若能顺利推进,预计有激励机制、混改、聚焦主业三方面改善,有望激活公司经营活力。

盈利预测。

我们预计公司2015-2017年EPS 为0.12、0.14、0.18元,对应PE96、85、67倍。尽管公司目前估值较贵,但是我们预计国企改革将带来公司效率的有效提升,其盈利能力有较大提升空间,维持买入评级。

风险提示。

国企改革进程、力度低于预期。

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